朗德万斯超预期,封装业务有望触底回升

近日，木林森发布公司2018年业绩报告。实现营业收入179.52 亿元，同比增长119.76%，其中， LED 材料实现营业收 63.18 亿元， LED 成品实现营业收入 113.89 亿元、分别占营业收入的 35.20%和 63.44%。归属于上市公司股东的净利润 7.20 亿元，同比增长 7.75%。

封装业务受行业景气度与自身搬迁影响，低于预期。 自下半年开始，木林森出现负增长， 主要来自封装业务的低迷。 一方面， 公司中山与吉安两地仍处于产线调整过程中， 封装产能有所缺失，加之供应商导致的偶发事故给公司带来 2.7 亿损失， 生产经营未达预期；另一方面，受宏观经济与贸易摩擦的影响， LED 下游需求疲弱，公司作为封装龙头受影响显著。 若扣除政府补助，全年来看封装业务是亏损的。 目前公司产线调整已经接近尾声，随着产能利用率回升，公司盈利能力将逐步恢复。LEDVANCE 并表第一年超预期。 LEDVANCE 全年贡献归母净利润 2.18 亿，是公司扣非利润的主要来源。毛利率方面，我们估计LEDVANCE 整体毛利率在 32%以上（作为参照，木林森境外业务毛利率为 31.35%，包含木林森少量海外业务），相对于收购前 2017H1的 28.61%提升明显，说明 LEDVANCE 被收购后良好的经营状况。经营层面， LEDVANCE 更坚决地向 LED 转型，同时多样化地开拓下游灯具业务；同时将供应链与研发基地逐步迁移至国内， 成本与费用得到有效降低，经营效率也得到改善。 在全球照明产业普遍低迷的环境下， LEDVANCE 仍有不错的业绩表现，展现了木林森与 LEDVANCE良好的协同效应。

经营国际化与产品品牌化并举，公司经营重心下移。 木林森以国内 LED 封装业务为基础， 纳入 LEDVANCE 后， 一方面充实下游业务，形成“制造+品牌”两大布局；一方面将业务延伸到全球，使得中国制造的优势得以充分发挥，未来潜力无限。目前 LED 应用已经占总营收63.44%，毫无疑问终端产品将是公司经营的重心。作为全球照明知名品牌， LEDVANCE 在经营策略深度调整后有望进一步提升利润率，成为上市公司的利润源泉。